海通期货8月12日晨间策略和交易内参

汇通财经APP讯——股指：怎么理解近期日股的大幅调整？由于日经225指数中全球业务布局的大型商社和电子半导体行业所占的权重较大，使得日经225指数的走势和费城半导体指数以及日元兑美元汇率的走势相关性都比较高，而近期日股的大幅下挫正式由于美股科技股调整的同时叠加了日元的升值，使得市场出现了一定的恐慌情绪所导致。但是，其对A股的影响相对较为有限，首先历史上看日经225指数的走势和沪深300指数的走势相关性就不高。其次，即便是对A股中的电子行业不难发现在疫情之后其走势与美股和日股也出现了较为显著的脱敏迹象。最后，若美元进入贬值周期人民币的升值其实也有利于A股的表现。故近期A股和港股在亚太权益市场中的表现也相对坚挺。中期无需过度悲观：估值端，在资金流出项被限制的情况下，今年微观流动性的环境是要好于去年。风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力的情况，下半年无风险利率或将持续处于较低的水平，预计在2024年下半年中证全指估值或将提升15%左右。盈利端，下半年，在量、价温和恢复叠加利润率季节性回升的基础上， A股盈利端在边际上有望出现小幅的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低，我们预计 2024下半年中证全指EPS或将同比增长在4%左右。观点，综合我们对估值端和盈利端的判断，下半年中证全指或将有近20%的上涨空间，这个预测结果其实还是比较乐观的。但是考虑到，中证全指的下跌调整周期已经超过2年，最大下跌幅度近40%，基于现在中证全指的点位，涨20%也才到解套盘的筹码密集区。预测涨幅的贡献因素来看，估值端的博弈仍是下半年的关键因素，盈利端的交易的机会并不多。估值端的博弈取决于市场能否迎来增量资金以及对权益市场的风险偏好能否出现实质性的提升，而这两个点的根本性因素在于居民端的预期能否出现改善。

国债：8月9日，50Y国债发行在2.3685%，明显高于二级价格2.4%，表明机构欠配压力依然不小。晚间，央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告，多处提到利率风险：1）“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”；2）“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”；3）“6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平”。央行调控债市风险的态度依然坚定，意味着近期国债行情的盘整或将延续。

7月物价数据公布，CPI延续弱复苏的势态，PPI同比回升趋势中端。对于债市，基本面依然支持多头逻辑，但央行的管控也仍是当下无法忽视的风险。不过，央行也并非希望利率快速上行，国债即便面临回调压力，幅度大概率会相对有限。短期内，多空博弈局面若难以被打破，债市将陷入高位震荡区间，需持续关注央行干预国债利率的力度。单边策略上建议观望为主，降低风险敞口。

焦煤：煤矿坑口价格陆续降低，新成交价格也有不同程度的跌幅，线上竞拍起拍价较高流拍，起拍价降低后基本维持在底价成交，交投氛围表现一般。焦炭的第三轮提降基本落地，累计降价150-165元/吨，焦炭的降价严重压缩焦化企业利润，叠加炼焦煤还有下跌趋势，焦化企业采购也偏谨慎，仍会考虑压低入炉成本。钢铁厂检修、限产增多，铁水产量下滑，对炼焦煤也暂时无法形成支撑。整体上看，炼焦煤价格仍然偏弱，盘面跌至1400元/吨以下后，继续下跌空间有限，短期盘面维持低位震荡。


原油：油价收出三连阳结束了一周行情，从年内低点处反弹暂时缓解了衰退交易带来的担忧。最强势的WTI原油反弹超5美元，但我们同时也可以看到作为消费端基准油价的我国SC原油在反弹过程表现乏力，反弹力度明显弱于欧美市场，低迷的市场表现难以提升国内投资者信心。虽然油价如期走出了超跌修复行情，但投资者数据显示油价的预期显然已经出现了明显的变化，持仓数据显示投机者连续第二周大幅削减了做多头寸CFTC数据显示截至8月6日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少30600手至145644手。而真正让市场惊讶的是洲际交易所布伦特原油持仓，最新数据显示投机者所持ICE布伦特原油净多头头寸减少52,552手合约，至25,438手合约，创2011年1月份有数据记录以来的新低。纯多头头寸降至175,351手合约，创最近逾十一年新低；纯空头头寸增至149,913手合约，创逾两个月新高。投机净多头寸降到如此低位通常意味着资金对油价后市展望悲观。

虽然油价在过去一周走出超跌反弹的修复行情，但让人担忧的是原油需求端给市场压力不断增加，高频指标显示欧美裂解差在近期再次走弱，中国成品油裂解差在此前反弹阶段也未能激活炼厂提升开工意愿，低迷的消费让成品油销售压力巨大，据悉周末期间虽然周五油价收涨，但因销售不畅炼厂继续下调了成品油销售价格，需求疲弱给油价带来的压力越来越大，市场信心不断走低，这也是前期衰退恐慌对原油冲击巨大的关键，信心脆弱阶段市场非常担心需求端进一步恶化。

虽然油价迎来了短暂的超跌修复窗口，并且连续三天收涨，中东地缘风险悬而未决也让油价存在继续冲高可能，但总体来看油价后期面临的压力在逐渐增加，专业机构大幅减少了净多头寸，在市场信心处于低位的阶段，如果没有出现非常强劲的供需表现，油价很难保持强势，而随着时间推移原油市场供需对油价的支撑正在逐渐变弱。对于超跌修复行情，从目前油市发展趋势来看已经很难实现收复7月高点，大概率油价会在今年收敛的震荡区间中轴线附近止步，接下来策略重点应把握逢高布局空单机会，注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周基本面未见明显利多，宏观情绪主导下先抑后扬整体低位震荡。基本面上供应端运行产能高位持稳，后续增量较有限。需求端淡季下游开工仍较疲软，现货维持贴水。铝锭社会库存较上周继续累增1.5万吨至82.9万吨。短期供需利多仍较有限，但氧化铝反弹成本支撑增强，基本面继续大幅转差可能性亦较低，短期随着宏观情绪缓和铝价或略有反弹，不过在库存拐点未出现前，上方仍存压力，主力万九附近震荡运行为主，上方压力看19500元/吨，关注宏观氛围及库存表现。
白糖：国际市场上，对2024/25榨季供应过剩而消费需求下降的预期压制糖价，印度继续维持禁止出口的言论以及巴西干燥天气和原油价格大幅反弹推动原糖价格日内大幅反弹。国内方面，进口增量预期继续压制糖价，白糖期货主力合约受到国内现货支撑整体强于外盘，但 2501 合约在预期推动下偏弱势；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注远期合约回调做空机会。

集装箱运价：回顾上周盘面的表现，近月合约整体震荡偏弱，主要影响因素包括现货运价持续下跌，宏观衰退预期以及马士基二季度财报中的运费预测趋势（单边下行）对该悲观预期的强化。各利空因素共振下盘面承压。

当前2410合约交易的主要矛盾在于此轮运费季节性回落的速度和幅度，2412合约交易的矛盾则在于确定的交付压力和不确定的贸易需求下供需差的变化。预计下周2408继续窄幅震荡，最新一期指数符合预期的情况下可能会小幅抬升中枢至5700点左右，预计交割点位约在5750点左右。2410和2412合约整体维持偏空情绪。上周宏观衰退预期带来的负面情绪可能存在小幅修复，并且从当前基本面来看10和12合约已经基本计价运价持续单边下行并且在淡季以周均500美金的跌幅回撤，但是由于后期现货运价预计逐步进入跌速加快且跌幅放大的阶段，因此短期弱反弹并不会扭转现货持续下行带来的偏空情绪，盘面将预计维持震荡偏弱态势。25年合约目前更多回归基本面供需结构进行交易，近期相关地缘新闻对盘面带来的波动无论是影响程度还是持续性均有减弱。

关于短期运费预测，参考预测模型，预设三个情景，包括①供需基本平衡背景下常规季节性波动的中性预期，②供需缺口存在放大运价上涨弹性的乐观预期，以及③持续累计交付压力重新带来供给过剩问题的悲观预期。在这三类预期下，10月和12月下旬对应的运价均值分别是①中性预期：大柜5300美金和5900美金——对应指数3900点和4300点；②乐观预期：大柜6100美金和7000美金——对应指数4500点和5200点；③大柜4600美金和3800美金，对应的指数点位分别是3400点和2800点；以上均为估算值，仅供参考。

宏观

1、证监会张望军：“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”，受到各方关注。重点从五方面发力，一是从资产端着手，大力提升上市公司投资价值；二是从资金端着手，持续引入更多源头活水；三是从交易端着手，进一步优化完善市场监管机制；四是从文化端着手，积极培育长期价值投资理念；五是从工具端着手，进一步丰富完善政策工具箱。
2、统计局：7月，CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.5%。其中，食品价格环比上涨1.2%，同比来看，猪肉价格上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点；PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%。
3、下一步，将始终保持货币政策稳健性，进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。同时，持续改革完善LPR。

产业

1、中共中央、国务院：推动传统产业绿色低碳改造升级。大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型。持续更新土地、环境、能效、水效和碳排放等约束性标准，建立健全产能退出机制。合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。
2、中共中央、国务院：大力推广新能源汽车，推动城市公共服务车辆电动化替代；大力发展循环经济，目标到2030年大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右；加快构建新型电力系统，目标到2030年抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦；加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。
3、中物联：上半年全国共计新开通货运航线90条，其中国际货运航线超过70条；航空运输总周转量703亿吨公里，同比增长超三成。
4、中共中央、国务院：加快培育有竞争力的绿色低碳企业，打造一批领军企业和专精特新中小企业。大力推广合同能源管理、合同节水管理、环境污染第三方治理等模式和以环境治理效果为导向的环境托管服务。到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。

金融

1、国内商品期货：截至8月9日下午收盘，涨跌参半。集运欧线跌超4%，工业硅跌超3%，碳酸锂跌超2%，硅铁、鸡蛋等跌逾1%，甲醇、短纤等小幅下跌；沪锡涨超4%，氧化铝、沪锌等涨超3%，燃料油、沪镍等涨逾2%，棕榈油、生猪等涨超1%，苹果、棉纱等小幅上涨。
2、国债：8月9日，2年期国债期货主力合约TS2409下行0.04%至102.182；5年期国债期货主力合约TF2409下行0.11%至104.450；10年期国债期货主力合约T2409下行0.20%至105.945。10年期国债利率涨1.76BP，至2.20%；10年期国开债利率涨2.00BP，至2.25%。
3、上海国际能源交易中心：8月9日，原油期货主力合约2409，以561.4元/桶收盘，上涨6.0元，涨幅为1.08%。全部合约成交134960手，持仓量减少2092手至57865手。主力合约成交90875手，持仓量减少1936手至22960手。
4、8月9日，当日进行129亿元7天期逆回购操作，操作利率1.7%，与此前持平。因当日有11.7亿元逆回购到期，当日实现净投放117.3亿元。
5、国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.3%报2470.6美元/盎司，周涨0.03%；COMEX白银期货跌0.24%报27.54美元/盎司，周跌3.99%。
6、国际油价集体上涨，美油9月合约涨1.04%报76.98美元/桶，周涨3.83%；布油10月合约涨0.38%报79.46美元/桶，周涨3.45%。
7、伦敦基本金属集体收涨，LME期铜涨0.42%报8831美元/吨，周跌2.48%；LME期锌涨3.57%报2740.5美元/吨，周涨3.3%；LME期镍涨0.97%报16300美元/吨，周跌0.31%；LME期铝涨0.92%报2295美元/吨，周涨1.39%；LME期锡涨2.25%报31180美元/吨，周涨2.92%；LME期铅涨3.79%报2039.5美元/吨，周涨0.82%。
8、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货跌0.67%报1001.5美分/蒲式耳，周跌2.51%；玉米期货跌0.44%报395.25美分/蒲式耳，周跌1.98%；小麦期货涨0.84%报542美分/蒲式耳，周涨0.56%。
9、欧债收益率集体收跌，英国10年期国债收益率跌3.4个基点报3.942%，法国10年期国债收益率跌4.5个基点报2.967%，德国10年期国债收益率跌4.1个基点报2.222%，意大利10年期国债收益率跌5.7个基点报3.638%，西班牙10年期国债收益率跌4.8个基点报3.079%。

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