茶香夜雨
ROE方面，可比口径下，2024Q2全A除金融ROE（TTM）继续下降0.04个百分点，降至7.08%，拖累ROE走低的原因分别为销售净利率的下行（2024Q2下降0.05个百分点至4.85%）和资产周转率的下行（2024Q2下降1.09个百分点至60.52%）。权益乘数边际上行（2024Q2上升5.35个百分点至241.40%）是二季度ROE降速放缓的主要支持因素。
从现金流的角度来看，可比口径下，2024Q2全A除金融经营性现金流（CFO）TTM持续回落，2021年之后A股上市企业的经营性现金流仍明显落后于疫情前的趋势水平，与之对应的是全A除金融营收TTM增速持续下行（2024Q2为0.3%，2024Q1为1.5%），绝对水平已处于历史极低的水平，上市企业经营端的压力仍然较大。不过，全A除金融投资性现金流（CFI）TTM边际上小幅扩张，但是扩张力度较弱，整体趋势来看自2023年下半年以来仍是收缩的态势，显示上市企业投资意愿持续较低。全A除金融筹资性现金流（CFF）TTM保持负值，且边际上也持续下行继续创出历史最低的水平。显示出由于经营活动端上市企业并没有出现明显的改善，上市公司整体经营策略继续趋于保守，在积极偿债降杠杆的同时也限制了投资的力度。
当前市场对中证全指EPS增速的计价已经十分悲观处于历史最低的水平，故盈利端再去提供负向预期差的概率也已经较低。
上周，市场的集体调整主要是由于微观流动性层面的因素，一方面上周“国家队”在权益ETF上的净流入明显放缓，另一方面上周万凯专债、汇成转债和24航天EB可交债的发行规模较大，导致微观流动性明显趋于紧张。考虑到市场的下挫幅度较大，“国家队”在ETF上有望恢复较大的买入规模，而政策呵护下股票融资规模持续受限制的趋势或难以改变，再融资端不太会出现持续的较大规模融资，故微观流动性层面的影响或是短暂的不具有持续性，下周有望恢复。
国债：昨日债市多头情绪延续，虽然午盘央行9月10日持有的“24续作特别国债01”成交笔数持续增加，但债市的多头情绪没有受到明显的制约，市场卖债和资金收紧的利空效应在边际减弱。此外，本周以来央行连续开展公开市场逆回购大额净投放，昨日净投放2093亿元,资金面整体维持平衡有量，存单收益率下行。整体来看债市收益率单边下行，期债涨幅扩大，30年期国债现券和期货价格均创下历史新高。但季末月份资金面将面临多重挑战，税期、地方债放量及跨季等扰动增多，利率下破前低仍有挑战，单边策略上建议轻仓做多，适时止盈。
贵金属：上周，美国多项宏观数据发布：1）8月制造业PMI为47.2，延续走弱趋势，但服务业PMI录得51.5，仍维持较强韧性；2）7月JOLT职位空缺767.3万人，明显低于市场预期的810万人，再次印证7月就业市场走弱。8月ADP新增就业9.9万人，为2021年1月以来最低，也显著低于预期14.5万。3）8月新增非农14.2万人，但略低于市场预期。7月新增非农下修至8.9万人，是2021年以来的最低，6、7月合计下修8.6万。失业率从7月的4.25%小幅回落至4.22%，符合市场预期。时薪同比3.8%，略超预期，工资增速保持韧性。
整体上，近期的就业数据基本符合“经济增速放缓”的叙事，但仍未到衰退的地步。不过，较弱的就业数据并未完全打消市场的担忧，本月非农数据进一步放大联储降息路径的不确定性，导致市场风险偏好继续收缩，资产价格波动幅度明显放大。因此，商品属性更强的白银表现明显弱于黄金。短期来看，贵金属或持续震荡调整，建议观望为主，黄金仍可考虑逢低加仓。
钢材：昨日钢材产量与库存数据显示，本周五大钢材总产量周环比大致维稳，其中仅热卷和中厚板周产量下降，但中厚板产量仍处高位区间，热卷周产量降至同期最低水平；冷轧周产量仍强势居高，螺纹钢长、短流程周产量均继续回升。本周前三天全国热轧板卷内贸日均成交3.92万吨，周环比大幅增加0.92万吨，回升至同期平均水平附近；全国建材主流贸易商日均成交量周环比增加2.7万吨至12.58万吨，维持低位。螺纹钢和热卷表观消费量环比分别增加31.31万吨和12.71万吨，热卷表观消费量较去年同期正增长。本周螺纹钢和热卷社库、厂库均继续下降，螺纹钢社库减量更大，其库存倍数自高位继续大幅回落；热卷厂库降幅则更大，使得其库存倍数在高位有所反弹。综合来看，本周螺纹钢和热卷产销同比增速差环比均出现显著回落，基本面的环比改善叠加螺纹钢部分区域缺规格现状，对市场情绪有所提振，但持续反弹的条件仍显贫乏，建议可以重点观察反弹之后的压力情况。
氧化铝：昨日期价震荡反弹，现货涨幅明显，其中山东、河南、山西地区分别涨15、20、20元至3950、3955、3980元/吨，全国均价基差较上日回落18元至38元/吨。基本面上内矿复产缓慢，氧化铝周度开工较前期下调0.81%至83.48%，库存低位和现货坚挺对期价仍具支撑。不过近期内蒙、西南等地逐步在兑现复产预期，向上亦有压力，围绕现货附近区间震荡为主，主力下方支撑看3800-3850，上方压力看4100-4200。近强远弱格局不变，仍维持逢高沽空远月思路，关注矿石复产进度和氧化铝产能变化。
白糖：国际市场上， 2024/25 榨季供应过剩已被市场交易，目前基本面平静市场缺乏内驱力，原糖在两年内低位获得支撑，8 月下半月巴西压榨数据即将公布，受到干旱影响以及火灾影响市场预期产糖会有大幅降低，支撑原糖价格回升。国内方面，配额外出现利润窗口，甜菜糖上市在即，白糖 2501 合约震荡；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注合约回调做空机会。
集装箱运价：EC盘面延续昨天积极情绪维持震荡上行态势，在市场运价跌幅收敛甚至企稳的预期上进行贴水修复行情。
现货市场方面，马士基昨天开舱第39周除费力外的其他欧基港价格，报2600/4400/4400，和38周持平，订舱情况欠佳；为了进一步刺激订舱量，马士基线下价格调降至大柜3800美金左右，加大揽货力度。其他船司价格调整方面，EMC线上价格自9/21起降至2835/4320，线下约2650/4320；CMA更新9月下旬报价至2550/4700，线上基本同步跟进调整。目前9月第三周欧线平均报价约大柜4500美金。
市场存在比较饱满的运价跌幅收敛以及逐步企稳的预期，包括昨天关于HMM第38周航次爆舱，马士基舱位售罄等解读，但并未得到完全证实。从已知信息来看，当前运价仍处于下行通道。节前第39周运力较为充足，无航次停航，马士基前期公告宣布的AE6在第39周的空班将有MSC派船独立运营。国庆假期由于空班的原因运力供给维持相对低位，第40/41周平均约为21.7万TEU，低于第39周的29.7万TEU。船司在节前有较大的揽货驱动，以更好地支撑国庆假期期间的装载率，包括在第39周适当建立Rolling Pool以应对放假期间国内出货放缓的情况，因此仍需关注9月最后一周的价格变化以及对大柜4000美金压力位的考验。
短期盘面的积极上行一方面来自于宏观背景下商品共振情绪改善，另一方面来自于市场对于运价缓跌和企稳的预期。但需要注意的是部分未经充分核实或者片面解读的消息包括爆舱、售罄和涨价等等均和当前运价持续下行的趋势不匹配，短期情绪催化机会值得重视，但仍需关注基本面结构和现货价格的变化趋势。预计短期盘面仍将维持震荡态势，对于现货走势的预期差或将放大盘面波动风险。
宏观
1、证监会主席吴清在会见辽宁省委书记郝鹏、省长李乐成时表示，将进一步全面深化资本市场改革，不断提高上市公司质量和投资价值，充分发挥多层次资本市场体系功能，支持企业通过股债融资、期货风险管理等渠道发展壮大，多措并举活跃并购重组市场。
2、国家领导人主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会强调，坚持生态优先、绿色发展，坚持量水而行、节水优先，坚持因地制宜、分类施策，坚持统筹谋划、协同推进。深化国资国企改革，全面落实促进民营经济发展壮大的政策举措。引导大中小城市和小城镇协调发展、集约紧凑布局。
3、国家领导人向2024年中国国际服务贸易交易会致贺信指出，中国将坚持以高水平开放推动高质量发展，完善高水平对外开放体制机制，创新提升服务贸易，主动对接国际高标准经贸规则，推动服务领域规则、规制、管理、标准相通相容，有序扩大服务市场对外开放。
产业
1、国际能源署（IEA）发布最新月报，将2024年全球石油需求增速预测从97万桶/日下调至90.3万桶/日，2025年需求增速维持在95万桶/日不变。报告表示，全球石油需求增速正在“急剧放缓”，供应过剩不可避免。
2、淡水河谷宣布，已开始对巴西大瓦尔任1号项目的湿式选矿作业进行调试，这将使大瓦尔任综合运营区的铁矿石年产能增加约1500万吨。
3、据上海有色网最新报价显示，9月12日，国产电池级碳酸锂价格涨380元报7.38万元/吨，连涨3日。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品普遍上涨，短纤涨3.02%，PTA涨2.29%，原油涨2.31%，燃油涨1.89%，沥青涨1.87%，丁二烯橡胶涨1.81%，20号胶涨1.75%。黑色系全线上涨，焦炭涨1.77%，铁矿石涨1.44%，焦煤涨1.42%，螺纹钢涨1.2%，热卷涨1.15%。农产品涨跌不一。基本金属全线收涨，沪锌涨2.59%，氧化铝涨1.98%，沪锡涨1.05%，沪铅涨0.96%，沪铝涨0.82%，沪铜涨0.8%。沪金涨1.45%，沪银涨3.46%。
2、亚太主要股指收盘集体上涨。经225指数涨3.41%报36833.27点，扭转七连跌势头。印度SENSEX30指数涨1.77%报82962.71点，刷新历史新高。韩国综合指数涨2.34%报2572.09点。澳洲标普200指数涨1.1%报8075.7点。新西兰标普50指数涨1.49%报12820.28点。富时新加坡海峡指数涨0.72%报3556.53点。富时马来西亚综指跌0.09%报1638.31点。
3、国际油价全线上涨，美油10月合约涨2.78%，报69.18美元/桶。布油11月合约涨2.22%，报72.18美元/桶。
4、伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨1.29%报9207.5美元/吨，LME期锌涨3.43%报2865美元/吨，LME期镍跌0.23%报16075美元/吨，LME期铝涨1.84%报2414美元/吨，LME期锡涨1.62%报31445美元/吨，LME期铅涨2.26%报2033.5美元/吨。
5、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨1.12%报1011.75美分/蒲式耳；玉米期货涨0.49%报406.75美分/蒲式耳，小麦期货跌0.04%报579美分/蒲式耳。
6、欧债收益率集体收涨，英国10年期国债收益率涨2个基点报3.780%，法国10年期国债收益率涨2.4个基点报2.847%，德国10年期国债收益率涨3.8个基点报2.147%，西班牙10年期国债收益率涨2.3个基点报2.953%。
7、美债收益率多数收涨，2年期美债收益率持平报3.65%，3年期美债收益率涨1.7个基点报3.486%，5年期美债收益率涨1.7个基点报3.467%，10年期美债收益率涨1.7个基点报3.675%，30年期美债收益率涨1.7个基点报3.987%。
8、纽约尾盘，美元指数跌0.49%报101.24，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.57%报1.1074，英镑兑美元涨0.62%报1.3124，澳元兑美元涨0.72%报0.6723，美元兑日元跌0.38%报141.82，美元兑瑞郎跌0.13%报0.8512，离岸人民币对美元涨105个基点报7.1191。
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