就业数据靓丽,未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期

随风 2016-08-07 17:45 来源:【原创】
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汇通财经讯——8月5日,美国劳工部公布了靓丽的7月非农就业报告。随着全球金融市场逐渐恢复平静,接下来能阻碍美联储加息的,或许只剩下对美国未来的通胀预期了。长达近10年的非常规货币政策或许终将会迎来正常化的一天。
汇通财经APP讯——8月5日(周五),美国劳工部公布了靓丽的7月非农就业报告。随着全球金融市场逐渐恢复平静,接下来能阻碍美联储加息的,或许只剩下对美国未来的通胀预期了。长达近10年的非常规货币政策或许终将会迎来正常化的一天。

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【美国7月就业报告再度靓丽】

北京时间8月5日20:30,美国劳工部公布了7月非农就业报告。报告显示,美国7月新增就业人口25.5万人,失业率维持于4.9%不变。就业增加主要发生在专业和商业服务、健康保健及金融领域,采掘业的就业情况继续延续下行趋势。

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(图1为美国2014年7月至2016年7月新增就业人数)

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(图2为美国2014年7月至2016年7月失业率)

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(图3为美国2016年7月新增就业人口行业分项数据)

除此之外,7月劳动参与率为62.8%,和上月保持一致。不过U6失业率小幅增加0.1%至9.7%。

可喜的是,7月平均时薪增长0.3%,增速高出6月时的0.1%,同时也好于预期的0.2%。

【美国第三季度经济预期被上调】

在美国劳工部公布了这一靓丽的就业报告后,纽约联储和亚特兰大联储纷纷上调了美国第三季度GDP增长预期。

根据周五公布的美国纽约联储Nowcast经济预测模型,数据显示,预计美国第三季度GDP增速将达2.6%,较此前一周高出0.1个百分点。从总体来看,本周数据显示出了美国经济积极的一面,而其中最大的贡献项便是就业市场数据。

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(图4为美国纽约联储Nowcast经济预测模型)

同日,美国亚特兰大联储也公布了美国经济预期。根据GDPNow模型显示,预计美国第三季度经济增速为3.8%,较其此前一天高出0.1个百分点。

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(图5为美国亚特兰大联储GDPNow经济预测模型)

【美联储对于加息还能“忍”多久?】

上月末,美联储开会决定将利率维持与0.25%-0.5%的区间不变。在随后公布的声明中,有分析人士指出,市场似乎忽略了美联储对于就业市场描述的一些细微变化。

在描述就业市场的时候,美联储声明表示,“劳动力利用率在最近几个月有所增加”,而非过去使用的“劳动力资源未充分利用”。这表明,在6月的就业报告扭转了5月的颓势后,美联储就已经注意到美国劳动力市场的结构性变化,而非周期性变化。此次,7月就业报告发布后,进一步证实了美联储的猜测。

那么,问题就来了,美联储对于拖延加息一事到底还能“忍”多久呢?

2015年12月16日,美联储结束了长达7年的接近零的利率水平,将联邦基金利率的区间提高了25个基点至0.25%-0.50%的区间,这也是美联储9年来首次加息。

根据当时公布的点阵图显示,美联储在2016年有可能加息4次,但最少也会有两次。

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(图6为美联储2015年12月点阵图)

然而事实上,美联储去年年末对于未来的情况预估显现过于乐观。如今,美联储今年仅剩3次议息会议,想要加息4次已经完全没有可能。在面对了年初金融市场大动荡以及年中英国公投决定脱离欧盟之后,美联储在今年过去的5次会议上均选择了等待,联储官员们似乎想更多地对形势进行认真观察,不想避免陷入机械式的加息步调之中。

美联储的谨慎,却被市场过度的放大。在第二季度一些不如预期的经济数据公布后,极端的观点甚至认为,美国经济增长已经到达拐点,在未来几年将陷入衰退。从联邦基金利率利率期货暗示的美联储加息概率来看,市场参与者多次认为美联储今年绝对不会进行加息。

根据联邦基金利率期货显示的加息概率,今年6月英国脱欧公投前后,市场对于年内加息的概率预期为0%,甚至当时一度曾出现过降息预期。而在美国7月非农报告公布后,目前市场对于美联储今年加息的概率也未过50%。

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(图7为美国联邦基金期货利率显示的美联储加息概率)

然而美联储却并不这么认为。从6月会议公布的点阵图可以看出,即时面对糟糕透顶的5月非农就业报告,以及该次会议后7天英国可能决定脱离欧盟的巨大不确定性,美联储还是保持了其对未来经济的自信与冷静。根据最新的点阵图显示,美联储一致认为今年至少加息一次是合适的。

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(图8为美联储2016年6月点阵图)

【美联储将忠实于其双重职责】

在信息技术发达的今天,普通投资者越来越容易接触到各类信息。这有好的方面,但是却对投资者提出了更高的要求——如何在繁杂的信息中获取有效内容?

那么,对于美联储未来的政策,我们不妨从其最终使命来选在突破口,或许能让情况变得简单一些。

对于美联储来说,它必定会忠实于其双重职责——稳定通胀和促进就业。

随着劳动参与率的提高,失业率保持稳定,新增就业人数呈现积极的态势,薪资也出现了增长的迹象。无疑美国正在接近或者已经处于充分就业状态。最近的两份就业报告对此做出了最佳的诠释。

那么牵绊美联储前进的就是通胀。如果通胀压力上升的话,那么将迫使美联储更快地收紧货币宽松政策;反之则放缓步伐。

一般说来,所谓的通胀可以是指消费者物价指数(CPI),也可以是指个人消费支出(PCE)物价指数。CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但在2000年,美联储完成了从CPI到PCE的转变,即美国公开市场委员会(FOMC)不再公布其对CPI的预期,并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。除此之外,相对于名义PCE,美联储更关心剔除了食品和能源后的核心PCE指标。

今年6月时,美联储预计美国2016年核心PCE物价指数增速将是1.7%,好于3月时预期的1.6%;2017年核心PCE物价指数增速将是1.9%,好于3月时预期的1.8%;2018年核心PCE物价指数增速将是2.0%,持平于3月时的预期,且符合美联储对于长期通胀的预期。

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(图9为美联储2016年6月议息会议时对美国未来的通胀预期)

最新的数据显示,美国第二季度核心PCE物价指数增速录得1.7%,虽然略微低于美联储2%的通胀目标,但还是符合1.6%-1.8%的预期区间。换句话说,美联储对于目前的通胀水平是符合预期且能够接受的,这为美联储留下了行动的余地。

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(图10为美国第二季度核心PCE物价指数季率)

尽管如此,此前市场一口咬定美联储今年不会加息的众多理由中,除了部分经济数据差强人意之外,还有一点便是金融市场的稳定性。

2015年年中时,全球金融市场的超级大波动就曾让美联储当年9月的加息预期泡汤了。2016年年初时的市场波动,使得美联储被迫放缓了加息步伐。

现如今,8月伊始,日本政府宣布了28万亿日元经济刺激计划;澳洲联储将基准利率降至1.5%的历史纪录最低水平;英国央行除了把基准利率降低至1694年有统计以来最低之外,还增加了资产购买的规模。因此,有人认为美联储必定会被全世界的宽松所拖累,最终也会追随这些国家一起进行降息。但这理由实在是太过牵强了。

今年7月12日,美国克利夫兰联储主席、2016年票委梅斯特梅斯特在悉尼银行及金融稳定会议中发表讲话时重申,维护金融稳定不应是美联储的“第三职责”。美联储在7月的政策声明也表示,威胁到美国经济的风险因素在减小,劳动力市场在好转。这意味着美联储认为形势正在朝着有利于加息的方向转变。

【一个“3选1”的问题】

那么,现在的问题就是,如果美联储今年加息,会选在什么时候?是北京时间9月22日、11月3日、还是12月15日?

显然,这三次会议均加息是不现实的。除非在此期间美国发生恶性通胀,才会迫使美联储连续加息来应对。若真如此,绝对可以算得上是今年头号“黑天鹅”。

加息两次,现在看来可能性也非常低。目前,金融市场并没将美联储今年加息两次的可能性计入价格。如果美联储年内需要两次加息,为了平抑市场波动,其首先要做的便是逆转市场对于美联储的加息预期。事实上,市场目前对美联储年内加息一次的预期都没有完全计入价格。就如前文中期货市场得出的概率显示,明年1月的加息概率也只是五五开而已。

由于11月议息会议是今年剩下会议中仅有的一次没有新闻发布会的会议,考虑到没有强烈的通胀上升预期,还考虑到美联储没有移除“循序渐进地加息”这一措辞,美联储没有必要赶在没有新闻发布会的时候选择加息,因为这不利于与市场进行良好的沟通。

有人说11月美联储不会加息的还一个原因是美国大选。今年11月8日,美国将举行第58届总统选举。但历史事实证明,大选和美联储决策之间没有任何联系。大选年、甚至是大选月美联储都有加息或者不加息的情况发生过,因为美联储决策是独立于政治系统之外的。

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(图11为美国历次大选和美联储利率走势的关系图)

在9月会议前,还有一次非农就业报告。当然期间还会发布各类经济数据以及FOMC官员讲话。除此之外,还有一件值得重视的事情,那就是8月下旬召开的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会。

之前,据美联储官员称,主席耶伦将会参加今年的央行年会。之所以如此关注该会议,是因为以前在金融危机时,时任美联储主席的伯南克释放了采用QE政策的信号。去年,耶伦并没有参加该会议,当时市场的解读是为了避嫌(不想透露过多的决策内容)。不过副主席费希尔参会并坚称2015年年底前会加息一次。最终美联储还是说到做到了。

如果按照去年的逻辑,那么耶伦参会将削弱9月的加息预期。但是,不论如何,市场都将会从8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会上获取重要信息。所以,到底是9月还是12月加息,想必到了9月初的时候会变得明朗很多。

【全球利率曲线开始修复】

自2015年2月瑞典成为全球第一个实施负利率的国家以来,丹麦、瑞士、欧元区、日本也相继实施了负利率政策。不仅如此,据不完全统计,金融危机以来全球央行总过降息多逾600多次。诸如美国、英国、欧洲、日本等主要国家央行还进行了海量资金的宽松措施。

如此阵势的货币刺激政策,直接导致了很多国家国债收益率曲线跌入负值区间。换句话说,各国金融机构即使面临倒贴钱,也在拼命地购入国债。这显然不是正常现象。

不过对于美联储来说,最近发生的一件事似乎可以让其感到欣慰,那就是主要发达国家的国债收益率开始回升。这或意味着全球利率曲线开始修复的第一站。

从7月末以来,美国、德国和日本10年期国债收益率开始探底回升。截止至8月7日,美国10年期国债收益率报1.5885%,在美联储加息之前,10年期国债收益率上升这是美联储希望看到的市场情景。此外,日本10年期国债收益率正快速脱离创纪录的低位,已经从历史最低水平-0.297%回升至-0.075%这一接近正值的水平。

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(图12为美国、德国和日本10年期国债收益率曲线对比图)

利率曲线的修复,表明市场环境正在向积极的一面前进,可以缓解美联储在加息一事上的忧虑情绪。

【面对现实!全球货币政策终将迎来正常化】

2008年以来,全球很多国家为了应对危机,采取了非常规的货币刺激政策。不过,随着危机影响消退,这些非常规措施终将迎来正常化的一天。不论是处于主动还是被动,“药”嗑多了,即使再好的“药”也会失效。而美联储就是迈出这第一步的央行。

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